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　　信貸資產(chǎn)證券化是一種現(xiàn)代金融創(chuàng)新。我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化選擇了信托型SPV模式。從2005年首次試點(diǎn)至今，近6年僅發(fā)行56只產(chǎn)品，規(guī)?？傆?jì)只有667.83億元，在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上仍然是微不足道的角色。真正意義上的資產(chǎn)證券化應(yīng)當(dāng)是把流動(dòng)性差的資產(chǎn)“化”為流動(dòng)性好的債券。但是我國(guó)信托型信貸資產(chǎn)證券化的結(jié)果是用幾乎不流動(dòng)的證券取代了并不流動(dòng)的資產(chǎn)，并沒(méi)有真正有效地實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)成規(guī)模的“流動(dòng)”目標(biāo)。
 
　　當(dāng)前，我國(guó)信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的化解問(wèn)題正日益引起關(guān)注，重啟并推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的呼聲日益強(qiáng)烈。流動(dòng)性不足是制約我國(guó)信托型信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的主因。我國(guó)發(fā)展信托型信貸資產(chǎn)證券化亟須解決流動(dòng)性不足問(wèn)題，這需要在深刻認(rèn)識(shí)資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的前提下有的放矢。
 
　　資產(chǎn)證券化具有三個(gè)相互不能替代的流動(dòng)性層次。首先，發(fā)起人將被證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV（往往通過(guò)真實(shí)出售的方式），使原本沉淀在發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表上的不流動(dòng)資產(chǎn)獲得了第一層次的流動(dòng)性；然后，SPV以被證券化資產(chǎn)為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券并將其出售給投資者，于是被證券化資產(chǎn)依托資產(chǎn)支持證券一級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了第二層次的流動(dòng)性；最后，投資者在二級(jí)市場(chǎng)自由交易資產(chǎn)支持證券，使原本不流動(dòng)的被證券化資產(chǎn)最終轉(zhuǎn)化為可以充分流動(dòng)的二級(jí)市場(chǎng)證券，實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性的質(zhì)的飛躍，這是資產(chǎn)證券化第三層次的流動(dòng)性。
 
　　從三個(gè)層次的關(guān)系可以看出，資產(chǎn)證券化三個(gè)流動(dòng)性層次依序遞進(jìn)，后一個(gè)層次的流動(dòng)性是前一個(gè)層次的流動(dòng)性的前提條件；同時(shí)，資產(chǎn)證券化的整體流動(dòng)性又不能由某一層次流動(dòng)性代表，也不等于三個(gè)層次流動(dòng)性的簡(jiǎn)單加和。一方面，是三個(gè)層次的流動(dòng)性依托的是不同主體相互間的作用；另一方面，資產(chǎn)證券化具有系統(tǒng)循環(huán)特性，資產(chǎn)證券化流動(dòng)性能夠放大貨幣乘數(shù)從而影響金融大系統(tǒng)整體流動(dòng)性，帶來(lái)資產(chǎn)證券化流動(dòng)性的質(zhì)的飛躍。因此，從整體上看，資產(chǎn)證券化流動(dòng)性是三個(gè)層次流動(dòng)性系統(tǒng)協(xié)同的綜合效果。
 
　　我國(guó)信托型信貸資產(chǎn)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)為：商業(yè)銀行通過(guò)《信托合同》向信托公司轉(zhuǎn)移信貸資產(chǎn)而建立信托，信貸資產(chǎn)成為信托財(cái)產(chǎn)；信托公司以發(fā)行資產(chǎn)支持證券的方式管理運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)；購(gòu)買資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)投資者則成為信托受益人。在此交易結(jié)構(gòu)下，商業(yè)銀行既是資產(chǎn)證券化發(fā)起人，又是信托委托人；信托公司既是資產(chǎn)證券化SPV，又是信托受托人；機(jī)構(gòu)投資者既是資產(chǎn)證券化投資者，又是信托受益人。我國(guó)信托型信貸資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性具有如下特征：
 
　　第一層次流動(dòng)性較好。發(fā)起人將被證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV的重要意義在于實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)的“破產(chǎn)隔離”。只有真正實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，被證券化資產(chǎn)才能真正流動(dòng)起來(lái)。第二層次流動(dòng)性一般。資產(chǎn)支持證券的一級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性需要依托發(fā)達(dá)的一級(jí)市場(chǎng)平臺(tái)。我國(guó)信托型信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行，投資者主要是在中國(guó)境內(nèi)具有法人資格的商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和社保基金等。目前，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)落后，存在市場(chǎng)總體規(guī)模較小、債券種類較少、投資者類型較為單一等不足。一級(jí)市場(chǎng)平臺(tái)的不足制約了資產(chǎn)支持證券的發(fā)行，限制了我國(guó)信托型信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)模化發(fā)展。第三層次流動(dòng)性較差。資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性需要依托發(fā)達(dá)的二級(jí)市場(chǎng)平臺(tái)和自身易于流通的金融工具屬性。一方面，我國(guó)信托型信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間債券市場(chǎng)流通，交易流通缺乏發(fā)達(dá)的市場(chǎng)平臺(tái)支持。另一方面，我國(guó)信托型信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品本質(zhì)上是信托受益權(quán)份額，不屬于我國(guó)《證券法》所規(guī)范的股票和債券。由于我國(guó)尚未建立信托登記制度，而且信托受益權(quán)不是一種受到我國(guó)法律充分認(rèn)可的有價(jià)證券，因此信托型信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易流通受到極大限制。
 
　　如果僅從第一和第二層次流動(dòng)性角度看，我國(guó)信托型信貸資產(chǎn)證券化是成功的。但是，如果從資產(chǎn)證券化跨市場(chǎng)循環(huán)化發(fā)展角度即第三層次流動(dòng)性及三個(gè)層次流動(dòng)性協(xié)同角度看，我國(guó)信托型信貸資產(chǎn)證券化還遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上成功。正是由于三個(gè)層次流動(dòng)性系統(tǒng)協(xié)同較差，我國(guó)信托型信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行逐漸陷入少人問(wèn)津的困境，自2009年起陷入停滯。
　　讓缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)“流動(dòng)”起來(lái)，需要從三方面重點(diǎn)加強(qiáng)系統(tǒng)協(xié)同：
 
　　一是通過(guò)適度放寬對(duì)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的限制提升第一層次流動(dòng)性。目前我國(guó)出臺(tái)的政策要求信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓遵循整體性原則。應(yīng)當(dāng)適度放寬整體性原則對(duì)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的諸多限制，適度允許商業(yè)銀行通過(guò)將未償還本金與應(yīng)收利息分開(kāi)、按一定比例分割未償還本金或應(yīng)收利息、將未償還本金及應(yīng)收利息整體按比例進(jìn)行分割、將未償還本金或應(yīng)收利息進(jìn)行期限分割等方式對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行分割、重組，賦予信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓更大的靈活性。
 
　　二是通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)平臺(tái)提升第二層次流動(dòng)性。一方面，應(yīng)當(dāng)加快債券市場(chǎng)建設(shè)，做大債券市場(chǎng)規(guī)模，豐富債券市場(chǎng)品種，提高債券市場(chǎng)在我國(guó)金融大系統(tǒng)的地位和作用。另一方面，要加強(qiáng)銀行間市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展，在投資者準(zhǔn)入、債券品種等方面實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)通，早日實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)支持證券的跨市場(chǎng)發(fā)行流通。
 
　　三是通過(guò)完善信托制度提升第三層次流動(dòng)性。信托型信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信托受益權(quán)本質(zhì)決定了其交易流通受到信托制度約束。缺乏信托登記制度以及有價(jià)證券的法律依據(jù)不足是我國(guó)信托產(chǎn)品流動(dòng)性差的主要原因。因此，應(yīng)當(dāng)通過(guò)建立信托登記制度、建設(shè)信托產(chǎn)品交易流通的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)、賦予信托產(chǎn)品明確的有價(jià)證券法律依據(jù)等措施提升第三層次流動(dòng)性。